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国瓷材料:重大资产重组点评——收购王子制陶,氧化铝催化剂载体...

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1.本次收购:业绩承诺+高管激励,王子制陶未来增长可期。

收购完成后,交易对方成国瓷第七大股东(持股2.63%),并对王子制陶未来3年业绩做出承诺(5000万、6000万、7200万);而国瓷也对王子制陶核心团队建立超额业绩奖励机制,充分实现利益捆绑和高管激励,王子制陶未来增长可期。

2.王子制陶:国内领先尾气净化催化载体龙头,产业链整合发掘百亿市场。

汽车尾气处理催化剂载体存量空间可达120亿元,但目前被、NGK等少数国际巨头垄断;王子制陶是国内少数厂商,并已向国内尾气净化催化龙头无锡威孚供货,产品毛利率可达63.5%;国瓷作为催化剂载体用高纯超细氧化铝一线厂商,本次收购将实现产业链纵向整合,并进一步拓展氧化铝业务的新领域应用。

3.成长中的新材料平台公司:可复制的成功,树木森林皆可见。

本次收购是对国瓷发展模式的再一次诠释,重申我们的逻辑:现有氧化铝、氧化锆项目的现有应用和规划产能的投产和放量,可维持公司未来3年超50%的复合增长,而依托卓越的核心技术+成果转化+市场拓展能力,持续开发新的业务品类和板块,实现模式复制,公司长期持续高增长可期。

4.盈利预测与投资评级。

不考虑本次重大资产重组的业绩并表和发行股份的股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.84、1.18,对应PE61X、37X、26X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的新材料平台型公司。未来锂电隔膜涂覆、催化剂载体、陶瓷义齿和AppleWatch背板等新兴领域均有较明确高增长,看好公司未来发展。给予强烈推荐评级。详见我们之前的深度报告《成长中的新材料平台公司:可复制的成功,树木森林皆可见》。

风险提示:王子制陶业务整合效果不佳,高纯超细氧化铝、纳米复合氧化锆项目建设进度不达预期,MLCC粉、陶瓷墨水行业景气下行。